$3,95M a un solo strike. Al día siguiente, +$2M. A los cuatro días, cero

El bitcoin está en 79 400. Por la tarde aparece un bloque en el flujo de Deribit: vendidas 1000 calls 81 000 con vencimiento el 9 de septiembre y compradas 1000 iguales con vencimiento el 11 de septiembre. El mismo segundo, una sola operación. 37 segundos después, otro bloque igual. En la misma hora, dos más, con menos de un minuto de diferencia.

Es un spread de calendario: la pata corta paga parte de la larga. Por las calls vendidas cobró 7,0 BTC y por las compradas pagó 26,0 BTC. Neto, 19,0 BTC, unos $1,51M.

La apuesta es simple: que hasta el miércoles el precio no toque 81 000 y que para el viernes sí lo toque.

Por la mañana pasa la primera operación del día en el vencimiento del 12 de septiembre, recién listado: 1250 calls 81 000, compradas a mercado. Cinco minutos después, otras 1250. Luego, casi tres horas de calma. Antes del mediodía, otras dos de 1250, con un minuto de diferencia.

En total, 5000 contratos, 31,1 BTC, unos $2,44M. La volatilidad que pagaba subía con cada tanda: 40,6, 42,2, 43,9, 44,1. Después de cada par, las operaciones pequeñas ya pasaban a 38-40. Es decir, pagaba por la velocidad.

Ese día en todo Deribit pasaron 18 422 contratos de opciones de bitcoin. 5304 de ellos eran este único instrumento. En el vencimiento del sábado este strike llegó al 60,7% de todo el open interest. Nuestro radar escribió tres mañanas seguidas sobre el call wall de 81 000.

De madrugada el bitcoin sube. A las 08:00 UTC está en 79 688, y justo en ese minuto expira sin valor la pata vendida: el vencimiento del 9 de septiembre cierra en 79 224, por debajo del strike. Para un calendario es el mejor resultado posible.

En ese momento las dos patas compradas valen juntas casi $6M según el precio de marca del exchange. Hasta el mediodía se mantienen en torno a $5,5M. Sobre el papel, eso significa +$1,5-2M en un día.

En el flujo no hay ventas grandes: ni una operación de más de 200 contratos en esos vencimientos. El open interest del strike pasa en el día de 5060 a 5047.

Para la tarde del 9 de septiembre el precio vuelve a 78 300, y la apuesta ya vale $2,5M: menos de lo que costó. El 10 de septiembre el bitcoin está en 77 155 y la apuesta vale $0,6M.

Quedan dos días para el vencimiento. El mercado de opciones le pone precio a un movimiento de alrededor del 3,3% en esos dos días, y hasta el strike falta un 5%. Open interest del strike: 5032. En tres días salieron 28 contratos de 5060.

El último vencimiento cierra en 77 269, un 4,8% por debajo del strike. 5000 calls expiran sin valor.

Resultado de la estructura, si se mantuvo hasta el final: pagó 50,1 BTC y recuperó cero. Unos $3,95M. Una apuesta con opciones no tiene liquidación ni obliga a meter más dinero: todo lo que se podía perder se sabía en el minuto de la compra.

Una gran concentración de calls en un strike se suele leer como un techo: el precio choca y rebota. Esa lectura da por hecho, sin decirlo, que las calls las vendió un cliente y las tiene un market maker.

Aquí pasó lo contrario. El cliente compraba a mercado, así que el market maker vendió y se quedó en short de calls. Un market maker así, cuando el precio va hacia el strike, tiene que comprar bitcoin, es decir, empuja el precio en vez de frenarlo.

Con el open interest solo, estas dos situaciones no se distinguen. Hace falta saber de qué lado fue cada operación, y eso está en el flujo público. El wall de 81 000 era la apuesta de alguien a una ruptura. No salió.