$3,95M на один страйк. Через сутки плюс $2M. Через четыре дня ноль

Биткоин стоит на 79 400. После обеда в ленте Deribit появляется блок: продано 1 000 коллов 81 000 с экспирацией 9 сентября, куплено 1 000 таких же с экспирацией 11 сентября. Та же секунда, одна сделка. Через 37 секунд ещё один такой блок. В течение часа ещё два, с разницей меньше минуты.

Это календарный спред: короткая нога оплачивает часть длинной. За проданные коллы получено 7,0 BTC, за купленные заплачено 26,0 BTC. Чистыми 19,0 BTC, около $1,51M.

Ставка простая: до среды цена не доходит до 81 000, а к пятнице доходит.

С утра проходит первая сделка дня на только что добавленной экспирации 12 сентября: 1 250 коллов 81 000, куплено по рынку. Через пять минут ещё 1 250. Потом почти три часа тишины. Перед полуднем ещё дважды по 1 250, с разницей в минуту.

Всего 5 000 контрактов, 31,1 BTC, около $2,44M. Волатильность, по которой он платил, ползла вверх с каждой пачкой: 40,6, 42,2, 43,9, 44,1. После каждой пары мелкие сделки проходили уже по 38-40. Он платил за скорость.

В тот день на всём Deribit прошло 18 422 опционных контракта на биткоин. 5 304 из них это один этот инструмент. На субботней экспирации этот страйк стал 60,7% всего открытого интереса. Наш радар три утра подряд писал о стене на 81 000.

Ночью биткоин идёт вверх. В 08:00 UTC он на 79 688, и именно в эту минуту сгорает в ноль проданная нога: экспирация 9 сентября закрывается на 79 224, ниже страйка. Для календаря это лучший из возможных вариантов.

Две купленные ноги вместе стоят в этот момент почти $6M по марк-цене биржи. До полудня держатся около $5,5M. На бумаге это плюс $1,5-2M за сутки.

Крупных продаж в ленте нет: ни одной сделки больше 200 контрактов на этих экспирациях. Открытый интерес на страйке за день меняется с 5 060 на 5 047.

К вечеру 9 сентября цена возвращается на 78 300, и ставка стоит уже $2,5M: меньше, чем за неё заплачено. 10 сентября биткоин на 77 155, ставка стоит $0,6M.

До экспирации два дня, до страйка 5%. Рынок опционов закладывает движение за эти два дня примерно в 3,3%. Открытый интерес на страйке: 5 032. За три дня из него ушло 28 контрактов из 5 060.

Последняя экспирация закрывается на 77 269. До страйка 4,8%. 5 000 коллов сгорают в ноль.

Итог конструкции, если её держали до конца: заплачено 50,1 BTC, вернулось ноль. Около $3,95M. У опционной ставки нет ликвидации, и доливать она не требует: всё, что можно было потерять, было известно в минуту покупки.

Большое скопление коллов на одном страйке обычно читают как потолок: цена упирается и отскакивает. Такое чтение молча предполагает, что коллы продал клиент, а держит их маркет-мейкер.

Здесь в ленте видно обратное. Клиент покупал по рынку, значит маркет-мейкер продал и остался в шорте по коллам. Такой маркет-мейкер при движении к страйку вынужден покупать биткоин, то есть подталкивает цену, а не тормозит её.

По одному открытому интересу эти две ситуации не различить. Нужно направление сделки, а оно есть в открытой ленте. Стена на 81 000 была чьей-то ставкой на пробой. Она не сыграла.